Futuros, Forwards y FRAs. Parte I

Buenos días. Hoy a petición vuestra dedicaré la entrada de hoy a una parte de los derivados, concretamente a los futuros y a los forwards.

Ante todo definir lo que es un derivado. El precio de un derivado "deriva" del precio de otro activo llamado "Subyacente" que bien puede ser unas acciones, un índice como el Ibex, cualquier materia prima (los derivados originales se crearon para solucionar un problema existente con el abastecimiento del grano y demás productos agrícolas). En el momento de realización de la inversión no es necesario el pago del principal, pero si hay que poner unas garantías (en forma de dinero, no vale poner como garantía tu casa). Al no tener que pagar inicialmente, tampoco eres dueño de la acción o del índice que has comprado inicialmente, llegando a ser tuyo en el vencimiento. Otra característica que les hace muy atractivos es el efecto apalancamiento, este efecto lo que hace es que con una pequeña inversión puedes obtener unos beneficios (o pérdidas) bastante considerables. Principalmente existen tres tipos de derivados: los forwards, los futuros y las opciones y como he dicho antes, hoy veremos los dos primeros. El mercado donde podemos comprar estos tipos de derivados es el MEFF, que si pincháis en el enlace, os aparecerá toda la información referida al mundo de los derivados.

Un Forward es una compra-venta a plazo negociada entre dos personas. Está realizada en un mercado que se llama "no organizado" donde las dos partes del contrato se obligan a comprar/vender el subyacente en un momento futuro, fijando en la fecha de firma del contrato las condiciones de la operación que son principalmente el precio y el plazo.

Un Futuro es exactamente lo mismo que un Forward pero con la diferencia de que se realiza en un mercado organizado. Que se haga a través de un mercado organizado significa que las partes no se conocen entre si, el contacto se realiza mediante un ente que se llama "cámara de compensación". Esta cámara lo que hace es cobrar unas garantías a ambas partes por realizar contratos a través de ella y a cambio da seguridad a la operación.

Para entender mejor las diferencias entre forward y futuro explicaré cuál es la historia real de dónde nacieron o porqué, este tipo de contratos. Imaginaos que un agricultor y un harinero realizan un contrato oral (forward) en el que el agricultor se compromete a venderle al harinero una tonelada de trigo por 1.000€ dentro de tres meses y el harinero se compromete a comprársela por ese importe. Entonces aquí puede haber varias posibilidades. La primera es que ha habido unas lluvias que han destruido toda la cosecha y al vencimiento el agricultor no tiene trigo que vender, por lo que ambos pierden. La segunda es que el agricultor ve que al de tres meses puede vender en el mercado de la localidad esa tonelada por 5000€ en cuyo caso decide vender en el mercado y el harinero se queda sin trigo. La tercera es que el harinero ve que puede comprar esa tonelada por 500€ en el mercado, con lo cual el agricultor se queda con el almacén lleno de un trigo que ya no puede vender. Como veis hay demasiadas cosas que pueden salir mal.

Dada esta situación aparece una persona que se pone en contacto con ambas partes y les dice que le pague a él y a cambio él tendrá un almacén lleno de trigo y se encargará de que ambos paguen al vencimiento. Aquí fue donde nació el contrato de Futuro.

Ahora veamos cómo se calcula el tipo forward en este tipo de ejemplos.
Hoy realizamos un contrato de futuro 3/9 (esto quiere decir que dentro de tres meses tengo una operación que finalizará en el noveno mes) en el cual sabemos que el tipo de interés a tres meses es del 1,5% y el tipo de interés a nueve meses es del 5%. Lo que queremos hallar es lo que se llama "tipo forward" que lo calculamos de esta manera:

En la siguiente entrada publicaré qué son los FRAs y cómo se halla su liquidación. También veremos cómo se forman los precios de los futuros y cómo se pueden utilizar para realizar coberturas ante cambios en las cotizaciones bursátiles.

Semana de récords: prima, ibex y soluciones: Project Bunds y unión bancarias

Estamos mal, no nos vamos a engañar. La prima de riesgo, que es la diferencia entre los intereses que pagamos nosotros (o cualquier otro país) de nuestro bono a 10 años con el Alemán, está a máximos históricos con un diferencial al cierre de ayer de 523,11. Esto se traduce en que los alemanes pagan un 1,20% de interés por su deuda a diez años y nosotros un 6,51%. Según a quién preguntes cuando lleguemos al 7% se supone que nos "rescatan" oficialmente, también se supone que si nuestros intereses pasaban del 6% el BCE compraría bonos españoles para intentar relajar la presión.

Pues bien, únicamente decir que España está intervenida desde el cambio de gobierno (no soy de ningún partido político, repito), hemos realizado ajustes acertados o no pero lo que está claro es que ha sido bajo las directrices de los que mandan (ahora con la llegada de Hollande están cambiando las cosas) en Europa. Somos demasiado grandes como para rescatarnos y mucho más para dejarnos ir del Euro, por lo que lo que se está realizando es una rescate vía legislativa y ahora se va a empezar a realizar un rescate indirecto sacando directamente a la banca española de lo que aparentemente es un pozo bastante hondo. De todas formas el próximo día 11 de junio el FMI publicará sus expectativas sobre la banca española y veremos para finales de junio cómo de mal está esa banca que en con el anterior Gobierno se suponía que era la envidia del mundo.

Por otra parte está el Ibex, que el pobre está realizando una caída libre que da pena verlo. En mi humilde opinión nuestra esperanza es que realice un soporte en la barrera de los 6.000 puntos porque sino tiene vía libre para caer hasta los 5.250, niveles que alcanzamos en 1997. De todas formas, al igual que le está ocurriendo a Bankia, que hablaré de ese banco la próxima semana, los mercados están realizando la misma operación con el Ibex, al parecer nuestro índice se había marchado a las nubes y lo han bajado al lugar donde le corresponde, con el inconveniente de que lo han rebajado algo más para poder comprar barato (lo ponen en su lugar y le roban para que aprenda). Si nos fijamos en el gráfico a largo plazo, vemos que realiza un movimiento similar al que está haciendo ahora durante los años 2000 y 2003 y que después de realizar la caída, se mantuvo constante de julio del 02 hasta abril del 03 para volver a crecer. En estos momentos la perspectiva es de seguir cayendo ya que la reforma laboral no ha tenido el efecto que se esperaba, Bankia ha abierto la caja de Pandora y nuestras empresas en el extranjero son toreadas descaradamente. A ojos del mercado, somos una presa fácil con una madre (Europa y el BCE) miedosa y distraída.

¿Y cómo se supone que nos va a ayudar Europa? A la señora Merkel no le gustan los Eurobonos ya que sería mezclar su deuda barata con la de países de la periferia que se altísima, eso haría que les rebajasen la calificación, cosa que a estas alturas en una bobada ya que se sabe que Alemania tiene recursos humanos y de capital suficientes. Además tiene miedo de que algún país deje de pagar su parte de la deuda y le toque a ella pagar la totalidad.

Como alternativa a los Eurobonos, y en vistas de que el resto de Europa y el mundo le exige que deje su modelo de austeridad absoluta, ha dado el brazo a torcer a favor de los Project Bunds, que viene siendo emisiones de deuda para realizar infraestructuras en toda la zona euro. Esto haría, en teoría, que la economía experimentase un crecimiento, aunque sea leve, pero crecimiento a fin de cuentas.

En mi opinión si queremos ser un único bloque unido en Europa, debemos de permanecer en el euro, realizar los eurobonos para relajar los intereses de la deuda de los países periféricos a costa de incrementar levemente la de los países ricos a la par que se emiten los project bunds para revitalizar la economía europea.

La unión bancaria que reclama Mario Draghi, el actual presidente del BCE, es básicamente para crear un fondo de garantía de depósitos a nivel europeo (lo que aportaría mayor seguridad a los inversores),  un fondo específico para rescatar o liquidar a entidades bancarias en quiebra y una mayor y mejor gestión centralizada de lo que realizan los bancos y cajas. A niveles prácticos de si ayudaría a rebajar tensión en los mercados, la respuesta es que no. Es más una medida para el control interno y posibles desgracias que puedan llegar a ocurrir. ¿Será esta la razón por la que el BCE no está ayudando ahora a España?¿Pensarán que bastante han hecho con regalar millones a la banca y que es su problema si no lo han sabido usar?¿Ha sabido usar la banca esos préstamos?

Definición de PIB, PIN, PNB, PNN

Seguro que al ver el título de esta entrada más de uno ha entrado a verla solo por saber qué significarán todas esas letras y o si me he quedado dormido encima del teclado y se ha escrito eso solo. Pues os comento que hoy definiré lo que es el Producto Interior Bruto (PIB), el Producto Interior Neto (PNN), el Producto Nacional Bruto (PNB) y Neto (PNN), la Renta Nacional (RN) y Renta Nacional Disponible (RND). Son definiciones técnicas pero que escuchamos todos (para ser honesto, quitando el PIB, los demás no se suelen oír mucho, pero es recomendable al menos que nos suenen).

El PIB se define como el valor de los bienes y servicios finales (esto es cuando llega al consumidor final) producidos dentro de un país durante un periodo de tiempo. Su publicación suele ser cada tres meses y la principal diferencia entre el PIB y el PIN es que el PIN= PIB- Amortizaciones. De todas formas la definición de arriba sobre el PIB queda muy bonita pero a la hora de calcularla se puede realizar desde dos perspectivas: la de la demanda (también denominado "método del gasto") y la de la oferta.
El PIB desde el lado de la demanda se calcula como la suma entre la demanda interior que la componen el "consumo privado" (el que realizan las familias), el "consumo público" (el que realiza el Estado), la "formación bruta de capital fijo" (la inversión que realizan las empresas), la "variación de existencias" y el saldo exterior que no es más que la resta entre exportaciones e importaciones que realizamos. De un modo más visual el PIBd= (CPriv + CPub + FBCF + VEx) + (Exp-Imp).
El PIB desde el lado de la oferta o producción se calcula como la suma entre el "valor añadido bruto" (para hallar el VAB, solo habría que sumar el valor que se genera en los distintos pasos en la producción de un bien y/o servicio) más el Impuesto sobre el Valor Añadido, el conocido IVA, y los impuestos netos de la importaciones (los aranceles que suelen cobrar los países por traer productos de fuera). PIBo= VAB+IVA+Im.

El PNB es el valor de los bienes y servicios también finales independientemente de si dónde se han producido siempre y cuando pertenezcan a residentes en el país (me compro un Iphone construido en China, como soy residente español, el Iphone entraría en PNB pero no en el PIB porque no está hecho en España). La diferencia con el PIB es la siguiente: PNB= PIB+ Rentas recibidas del extranjero por residentes- Rentas pagadas en España a no residentes.
Para hallar el PNN basta con restarle al PNB las amortizaciones y/o depreciaciones.

Nosotros a efectos de ver en las noticias los anuncios de si la economía ha crecido o disminuido o de si estamos en recesión, cosa que para que se de tiene que haber dos trimestres consecutivos con PIB negativo, nos fijaremos en el PIB desde el lado de la demanda.

Valoración de empresas cotizadas

La entrada de hoy será cortita pero servirá -o al menos eso intentaré- para que cada vez que oigáis o leáis estos ratios y nombres sepáis de qué va la cosa, cuál es su interpretación y qué información nos brinda.

Empecemos por el PER (Price Earning Ratio), es el más usado en las noticias bursátiles y nos muestra dos cosas: una es cuántas veces está contenido el beneficio en el precio de cotización y la otra es el tiempo que el inversor necesitará para recuperar la inversión. Un PER bajo indica que la acción está barata, de tal manera que cuanto más bajo sea mayor será su atractivo porque el inversor necesitará menos tiempo para recuperar su inversión. Por otra parte un PER alto indicará que es una empresa con una fuerte tendencia al crecimiento. Por tanto, la teoría nos dice que tanto si es bajo como si es alto, hay que comprar la empresa.

Para hallar el PER se calcula con la siguiente fórmula: PER= Cotización/Beneficio por acción

¿Cómo sabemos si el PER o cualquier otro ratio de una empresa es alto o bajo? comparándola con la de su sector.

Pasemos al PAY-OUT que viene siendo el ratio que muestra la política de dividendos que la empresa está siguiendo. Su cálculo se realiza así: Pay-Out= Dividendo por Acción/Beneficio por Acción

El tercer ratio a analizar es el Dividend Yield que no es más que la rentabilidad por dividendo que se obtiene de una empresa. Hay que considerar que los dividendos permanecen constantes en el tiempo. Su fórmula es la siguiente: Dividend Yield = Dividendo por Acción/Cotización

Llegando casi al final, el PVC, que no es el material sino el Precio sobre el Valor Contable, el cual nos dice cuantas veces el mercado está pagando el valor contable de los recursos propios (los recursos propios es toda la parte del pasivo que no es deuda, véase la entrada sobre Balance y cuenta de PyG). En este caso cuanto más alto sea, más cara estará la acción sobre su valor contable luego estará sobrecomprada y será recomendable su venta lo antes posible porque esa empresa caerá en su cotización bursátil. Si por contra el ratio está bajo significa que la empresa está barata y por tanto habrá que comprar.

Y ya por último el PCF (Precio Cash Flow). Este ratio ya es algo más difícil de comprender ya que hay que tener conocimiento amplio de contabilidad o al menos de cómo funcionan sus cuentas, no os preocupéis que lo explicaré en futuras entradas pero por el momento yo os dejo la definición del PCF. Este es un ratio que mide el precio que se paga por la generación de recursos de la empresa. El Cash Flow son los recursos generados por la empresa, es el EBIT, el beneficio neto de explotación menos impuestos más amortizaciones (ya os he dicho que este prácticamente ni lo veréis y explicaré estos conceptos más tranquilamente). Su fórmula es PCF = Cotización/Cash Flow por acción